编者按：2022 年 11 月 25 日，中国证监会宣布启动深证 100 ETF 期权上市工作，深市 ETF 期权再添新品种。为帮助投资者系统了解期权产品特征、理性参与期权交易、有效提升风险管理能力，深交所联合市场机构推出 " 期权入市手册 " 系列连载文章。今天是第 21 期，让我们继续了解期权的四种基本交易吧！

1. 如何理解权利仓与义务仓盈亏的概率？

以买入平值认购期权（权利仓）和卖出平值认购期权（义务仓）为例，假设标的净资产价格符合随机波动，那么当期权合约到期时，标的价格落在行权价 K 附近的概率较大，标的价格离行权价 K 越远，实现的概率就越小。概率大致分布如下图所示。

上文提到，买入认购期权的盈亏平衡点 B= 行权价 K+ 权利金 M，只有当标的价格在期权到期时上涨高于 M 时，买入认购期权才能获利。因此，虽然买入认购期权（权利仓）" 风险有限，收益无限 "，但是实现潜在收益的概率较低。

相反地，卖出认购期权的盈亏平衡点 B= 行权价 K+ 权利金 M，只要标的价格在期权到期时上涨不超过 M，卖出认购期权就能够获利。因此，虽然卖出认购期权（义务仓）" 收益有限，风险无限 "，但是实现潜在收益的概率较高。

相同期权的权利仓与义务仓互为对手方，盈亏关系可以总结如下：

权利仓盈利（亏损）金额 = 义务仓亏损（盈利）金额

权利仓盈利（亏损）概率 = 义务仓亏损（盈利）概率

2. 什么是期权合约的名义杠杆和实际杠杆？

交易系统一般会显示期权合约的名义杠杆和实际杠杆，投资者不需要自行计算，但需要知道它们的含义，并明确区分。名义杠杆和实际杠杆都是衡量期权杠杆效率的指标，实际杠杆在名义杠杆的基础上考虑了 Delta 值（在其他因素不变的情况下，1 单位标的资产价格变动所引起的期权价值变化）的影响。

（1）名义杠杆

名义杠杆 = 期权合约面值 / 期权合约价格，代表将购买标的的资金用来购买期权所提高的资金利用率，其中，期权合约面值 = 标的价格 × 期权合约单位。例如，深交所嘉实沪深 300ETF 期权的合约单位为 10,000 份，即每张 ETF 期权合约对应 10,000 份 ETF，假设嘉实沪深 300ETF 目前价格为 4 元，嘉实沪深 300ETF 认购期权价格为 0.05 元，我们可以得出，该期权合约面值为 4×10,000=40,000 元，买入一张该期权的成本为 0.05×10,000=500 元，则该合约的名义杠杆为 40,000/500=80 倍。一般情况下，实值合约较贵，名义杠杆较低；虚值合约较便宜，名义杠杆较高；平值合约居中。

（2）实际杠杆

实际杠杆 = 名义杠杆 ×Delta，代表购买期权提高的实际资金利用率，其中，Delta= 期权价格变化 / 标的价格变化，衡量了标的价格变化对期权价格的影响。例如，假设上述例子中的深交所嘉实沪深 300ETF 认购期权 Delta=0.5，在其他条件不变的情况下，标的价格上涨 1 元，该期权合约将上涨 0.5 元，我们可以得出，该期权合约的实际杠杆 = 名义杠杆 ×Delta=80×0.5=40 倍。一般情况下，实值合约实际杠杆较低，虚值合约实际杠杆较高，平值合约居中。

3. 期权合约持仓的了结方式有哪些？

（1）平仓了结

买入开仓的投资者可以卖出平仓了结；卖出开仓的投资者可以买入平仓了结。

（2）申报行权

在行权日持有实值期权合约的投资者，可以申报行权。

（3）日终对冲

每日日终，中国结算会对同一交易单元中同一合约账户持有的同一期权合约的权利仓和义务仓持仓进行自动对冲，投资者同时持有备兑开仓与保证金开仓的义务仓的，优先对冲保证金开仓的义务仓。

（4）到期摘牌

到期后，期权合约将不再具有价值，期权买方的权利和期权卖方的义务自动结束。

【小贴士】

备兑开仓：指的是投资者在持有或买入标的证券的同时，卖出相应数量的认购期权。未来如果被指派行权，则投资者有义务以约定的价格卖出该标的证券。" 备兑 " 的意思，就是来自于有等份的现券作为担保，可以用于被行权时交付。

（" 期权入市手册 " 系列文章支持单位：广发证券、国泰君安证券、华泰证券、嘉实基金、易方达基金、招商证券、中信建投证券（按音序排列，排名不分先后））

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编辑 邓文盈 /编审 李枫 / 签发 蒲谋